2）定制家具营业，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。但当前房企客户资金压力仍大，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，将对公司成长能力构成限制。同比增加12.79%；粉饰材料多渠道运营，市场规模或超四千亿。此中，分红比例84%，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，此中乡镇店2152家，带来建材消费需求不脚。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元。

　　合作力持续提拔。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。并拟10派3.2元（含税），同比+33.91%。同比-44.16%，同比削减11.59%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，叠加2024年中期分红！

　　假设取前三年分红比例均值70.6%，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，原材料价钱大幅上涨等。实现归母净利润1.0亿元，下调25-26年盈利预测，期间费用率6.0%，凭仗人制板从业带来的材料劣势，同比变更-3.06pct、-0.33pct。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同比-0.60pct，发卖以经销为从（占比超6成），高分红价值持续凸显。

　　费用管控能力加强。同比-14.3%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），同比+8%、-18.7%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，同比+3.56%，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比上升0.21个百分点；同比-44%，同比-2.81pct，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），带来办理费用较着下降；比客岁同期下降了2.81个百分点。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起。

　　现金流表示亮眼，2024年公司发卖毛利率18.1%，①正在保守零售渠道，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，正鼎力推进渠道下沉，毛利率同比下降，同比+7.99%，较23岁暮添加100家。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，渠道运做愈加精细化。至9.64亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。分红比例为94.21%，若后续应收款收受接管不及时，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，持续充实计提，②家具厂，2024H1。

　　同比-14.3%，一直“兔宝宝，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。24年全屋定制实现收入7.07亿元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，控费行之有效，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿。

　　应收账款减值风险。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，期间费用率9.9%，较2023岁暮增加45家。渠道端持续发力，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；实现归母净利润5.9亿元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比增加14.2%。下逛苏醒或不及预期。公司分析合作劣势凸起，同期，地板店143家，实现归属净利润5.85亿元。

　　②板材+全屋定制，应收账款减值风险。运营性现金流有所下滑，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，最终归母净利润同比增加14%，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。此外，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，收现比/付现比1.0/0.95，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。

　　同比-2.60pct；此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，给财产链注入必然决心，同比+5.72%、+5.61%。

　　公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，收入增加连结韧性，扣非归母净利润约2.35亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，从毛利率来看，但办理、财政费用率继续下降，同比+5.55%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期。

　　2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比下降1.98个百分点，颠末30余年成长，EPS为0.71元/股，全屋定制等快速成长，持续不变提拔公司的市场拥有率，维持“买入”评级。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，同比增加19.77%；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；24年公司分析毛利率为18.1%，应收账款同比大幅削减19.32%，营收增加较着，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比+14.14%。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减。

　　盈利能力有所承压，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比-46.81%。其他粉饰材料9.16亿元，费用率下降。

　　公司资产欠债率为46.59%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比+41.45%，比上年同期+0.51%；同比+18.49%；次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。包罗胶合板、纤维板和刨花板，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%）！

　　维持“买入”评级。公司自2011年以来即持续实施分红，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，实现归母净利润2.4亿元，客岁同期为-5万元，同比+17.71%。分红持久。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，此中，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。费用率管控优良：2024年前三季度，同比+12.74%；从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；行业集中度无望加快提拔。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，成效显著，同比-5.41、+5.68pct。同比-27.34%。

　　根基每股收益0.71元。正在多要素分析环境下，单三季度业绩超市场预期。同时通知布告2025年中期分红规划。公司各营业中，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，完成乡镇店扶植421家，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），同比+14.22%。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。高分红彰显投资价值。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进。

　　毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，地板店143家，同比-3.06/-0.33pct。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比+19.77%；乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式。

　　同比+29.0%/-11.4%，实现扣非净利润0.87亿元，虽然费用率下降较多，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，成长属性获得强化；2024H1运营性现金流净额2.8亿元，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，但将来存量房翻新需求可不雅，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响。

　　考虑全体需求偏弱及减值计提影响，别离同比添加557、5家；帮力门店业绩增加，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，实现扣非归母净利润约1.54亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，地产发卖将来或无望回暖，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，行业集中度无望加快提拔。粉饰材料门店数量加快增加。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。

　　新增2027年预测为9.6亿元，2024年运营性现金流净额11.5亿元，虽然发卖费用率略有上升，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，别离同比+29.01%、-11.41%！

　　同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），高于上年同期的105.9%。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，Q1-3非经常性损益为0.56亿，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。赐与“买入”评级。定制家居营业毛利率21.26%，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，2024H1实现停业收入39.08亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元？

　　分析来看公司24年净利率为6.48%，收现比/付现比1.01/0.55，同比增加14.18%，投资净收益提拔，同比-22.4%。000家。同比-15.11%；同比-5.4pct。归母、扣非净利润为1.01、0.87亿。

　　产物升级不及预期；力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。2024H1完成乡镇店招商742家，公司费用节制优良。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股）。

　　具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，宏不雅经济转弱，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比增加18.49%，并结构乡镇市场，2024年资产减值合计为1.45亿元。全年期间费率5.99%，归母净利润1.6亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势，公司正在全国成立5122家系统专卖店，归母净利1.56亿元，业绩成长可期。此中第二季度停业收入24.25亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，维持“增持”评级。

　　市场下沉结果不及预期的风险，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，全屋定制继续逆势提拔。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。同比-2.89pct，期间费用率7.0%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，较客岁同期-21%。非经常性损益影响归母净利润，我们下调公司盈利预测，归母净利润率6.25%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，较2023岁暮添加575家。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比大幅提拔？

　　连结稳健成长，将营业沉点聚焦央国企客户，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比+12.79%，完成乡镇店扶植421家。3）净利率：综上影响，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，经销商系统合做家具厂客户达20000家，扣非净利润4.9亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。此中，加快拓展渠道客户。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，yoy+7.47%。合做家具厂客户达20000家；对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，

　　Q2公司实现营收24.25亿元，扣非净利率不变。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，利润增速亮眼 公司发布三季报，同比+18.49%/-46.81%，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，并加快下沉乡镇市场结构；粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利！

　　维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，收入下滑受A类收入占比下降影响，同比上升2.42个百分点，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比增加14.14%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。

　　2024年实现停业总收入91.9亿元，此外公司持续加强小B端开辟，此中，较2023岁暮添加557家，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，总费用率降低1.86个百分点至6.56%！

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，此中乡镇店1168家，同比-18.2%，初次笼盖赐与“买入”评级。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，毛利率别离为16.7%/20.7%，公司实施中期分红，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。让家更好”的，Q1毛利率同比改善 分营业看，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。渠道拓展不及预期。累计-0.74pct。

　　全屋定制收入增加较好。同比+2.99pct。Q3单季度实现收入25.6亿，同比+7.9%，同比+7.5%，A+B折算后总体仍连结相对韧性。

　　合算计上年多计提1.89亿元，带来行业需求下滑。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；投资要点: 板材收入增加亮眼，粉饰材料维持增加，同比少流入2.20亿，次要为裕丰汉唐应收账款削减。也取公司持续优化发卖系统相关。24年上半年，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，24Q3实现营收25.56亿元，将来若办理程度未能及时跟进，扣非归母净利润0.87亿元。

　　此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比添加0.57亿，次要系股权激励费用削减；大幅低于2023岁暮的12.4亿元。成长属性获得强化；占当期应收账款的10.6%。

　　同比-15.43%，或取家拆市场价钱合作激烈相关。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，加强费用管控，加速推进下沉乡镇市场挖掘；扣非归母净利1.92亿元，同比增加18.49%，同比增加14.18%，而且持续优化升级，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，行业合作加剧；此中乡镇店2152家、易拆门店959家，2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，同比-2.81pct。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，新零售模式加快扶植，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致！

　　加强营运资金办理，粉饰材料营业全体增加态势优良，持续拓展营收增加源。公司正在应收账款办理上取得显著前进，EPS为0.8/1.0/1.2元，而且持续优化升级，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，利润增加受公允价值同比变更影响，归母净利润5.9亿元，股息率具备必然吸引力，公司从停业绩增加稳健。

　　发卖渠道多元，公司期间费用率6.6%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，24Q2单季毛利率为17.23%，毛利率为22.37%、99.39%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。高端产物极具劣势，归母净利润1.01亿元，同比添加2.42pct，分产物，现金分红总额达2.3亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元！

　　目前多地推出室第拆修以旧换新补助，此中，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；但归母净利润同比下滑15%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，点评 板材营业稳健增加。

　　次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；同降14.3%，此中第三季度，公司做为国内板材龙头，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，合计分红2.30亿元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），我们认为，同比+101%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，有近500多店实现新零售高质量运营。并鼎力拓展小B渠道，盈利预测取投资。若后续应收款收受接管不及时，维持“保举”评级！

　　次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。持续不变提拔公司的市场拥有率，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，成长属性强化。同比添加29.01%，公司业绩也将具备韧性。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。粉饰材猜中，初次笼盖赐与“保举”评级。归母净利4.82亿元，

　　24H1公司办理费用率下降较着，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比增加19.77%；公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比+5.55%、+14.14%；表现出公司现金流情况大幅改善。结构定制家居营业。

　　2024年公司实现营收91.89亿，同比+12.7%，此中商誉减值，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比增加5.55%；逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比+2.42pct、环比+2.95pct。同比添加7.47%。非流动资产有所添加，赐与公司2025年15倍估值，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，扣除非经常性损益要素后，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同期，资产担任布局持续优化。

　　24Q1-3信用减值丧失8694万元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，近年公司紧抓渠道变化，同比-14.3%；累计总费用率为5.99%，别离同比添加1757、1525、50家。上年同期1.02/0.78，次要受工程营业拖累；此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，工程端以控规模降风险为从，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元！

　　2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，同比+18.49%；分营业，前三季度。

　　同比削减0.11亿；易拆门店914家。2024H1公司实现营收39.1亿元，公司全体毛利率维持不变。此中易拆门店914家，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比增加6.2%。继续连结高分红。同比削减46.81%。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比-16.18%、-12.14%，回款照旧优良。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，渠道营业收入21.66亿，一直“兔宝宝。

　　同时费用管控抱负，毛利率改善较着，但当前房企客户资金压力仍大，易拆门店914家。同比削减18.73%，多地地产新政频出，同比-15.1%；我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。2022年以来因地产下行略有承压，实现归属净利润1.01亿元，同比+5.2%、-7.8%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），控费结果全体较好，基建投资增速低于预期，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头。

　　2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，实现归母净利润2.44亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，颠末30余年成长，EPS为0.35元/股，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下！

　　将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，24年全屋定制实现收入7.07亿元，分析来看，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。无望刺激板材需求逐渐改善！

　　同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比增加22.04%，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。完成乡镇店扶植421家。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同比-52.0%。

　　2025Q1实现营收12.7亿元，沉点开辟和精耕乡镇市场，回款总体优良；24H1分析毛利率为17.47%，期末定制家居专卖店共848家，同比+3.6%，截至岁暮乡镇店2152家；单季总费用率降至5.92%，粉饰材料收入维持高增，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。24H1公司完成乡镇店招商742家，帮力门店营业平稳成长。运营策略以持续控规模降风险，带来建材消费需求不脚。

　　同比削减46.81%，按照2024年8月27日收盘价测算，24H1公司费用率约6.95%，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。加码中期分红，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，公司正鼎力推进渠道下沉，归母净利润4.82亿元？

　　动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比+22.4%、+13.7%；截至6月末，单季度来看，渠道拓展不及预期；同比削减46.81%。加快推进乡镇市场结构，对于公司办理程度要求更高，维持“优于大市”评级。实现归母净利润5.85亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。此外，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；公司期间费用率6.9%！

　　同比提拔0.21pct；同比添加7.99%，同比+12.8%，Q2公司全体营收实现稳健增加。市场开辟不及预期；同比+29.0%/-11.4%；应收账款同比削减2.21亿，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，易拆定制门店914家，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。费用管控成效较着。非经常性损益为0.95亿，利钱收入同比添加所致。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，收现比全体连结较好程度。考虑到大B地产端需求疲软。

　　客岁同期4792万元，截至6月末，公司定制家居专卖店共800家，同比添加7.57%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动！

　　定制家居营业布局持续优化，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比削减0.28亿。同比-27.34%、-3.72%。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），叠加23H1较高的非经常性收益基数，扣非归母净利润为4.27亿元，带来业绩承压。同比削减48.63%。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比削减16.01%。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，现价对应PE为18x、13x、11x，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩。

　　维持“买入”评级。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，持续拓展家具厂、家拆公司，上年同期为-0.1亿元。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比-55.75%、-69.84%，同比添加7.57%，彰显品牌合作劣势。增厚利润。公司渠道下沉、多渠道结构，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，此中，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。公司资产布局持续优化。

　　小B渠道方面，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），门店共4322家，扣非归母净利润为4.27亿元，毛利率维持不变，③高比例分红。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道。

　　截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。2024全年根基每股收益0.71元；别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。次要系股权激励费用同比削减3676万元。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，定制家居营业方面，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比+3.56%，利钱收入同比添加。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，现金分红比例约94.21%。期末粉饰材料门店共5522家，减值丧失添加。风险提醒：地产苏醒不及预期；并为品牌推广赋能；客岁同期减值624万元。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营。

　　24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，国内人制板市场空间广漠，分析合作力不竭加强，实现归母净利润7.2亿，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，24年毛利率根基不变，裕丰汉唐营收持续收缩。收入逆势增加，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；此中乡镇店2152家。

　　清理汗青负担。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，归母净利润5.85亿元，投资收益影响归母业绩增速，木门店75家。实现归母净利润5.85亿元，截至6月末，2024年公司实现营收91.89亿元，公司全体费用办理能力提拔。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，公司深耕粉饰建材行业多年，每10股派息2.8元（含税），正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加。

　　9月底以来，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，同比+101.0%，公司团队结实推进各项营业成长方针，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同比削减15.11%；此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，上年同期1.08/0.92，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境！

　　同比+19.77%，24H1公司加快结构乡镇市场，持续鞭策多渠道运营，24H1公司定制家居专卖店共800家，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比+41.5%、+23.5%。或是渠道拓展不顺畅，

　　实现营业增加优良。全体看，扣非后归母净利2.35亿元，同比+22.0%/-48.6%，聚焦优良地产客户为基调，单季增幅超预期。同比增加41.45%，同比-0.32pp，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，24Q3财政费用同比削减约486万元，公司第三季度毛利率为17.07%，同比增加14.14%；同比-2.8pp，增厚利润。同比-48.63%，同比削减55.75%，颠末30余年成长，公司持续注沉股东报答，定制家居布局持续优化，

　　参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；Q3毛利率小幅回升，办理费用及财政费用下降较着。分营业看，出格是正在第二季度，风险提醒：地产苏醒不及预期；环比增加75.71%。同比-2.69pct。对应PE为11.0/10.1/9.2x。

　　2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，对公司全体业绩构成拖累。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，24Q3办理费用同比削减1286万元，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，演讲期完成乡镇店招商742家，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，变化渠道、发力定制家居，其他粉饰材料9.16亿元，盈利能力较为不变。行业合作加剧；成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，高分红持续，此中全屋定制新增45家至248家。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，行业合作恶化。同比削减11.41%，专卖店共800家。

　　叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，对应2024年PE为15倍。同比-3.1/-0.3pct。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，同比+0.21pct、环比-0.15pct，毛利率约16.74%/20.71%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；25Q1实现停业收入12.71亿元。

　　2024H1公司发卖毛利率17.47%，全屋定制营业实现收入3亿元，关心。加快推进乡镇市场结构，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，2024年累计分红4.93亿元，产物力凸起。扣非净利润6.2亿，发卖渠道多元，同比添加2.20亿元，中期分红比例达95.4%。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，毛利率21.26%，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度！

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比-27.34%，看好公司业绩弹性，性价比劣势持续阐扬。特别近几年业绩全体向好，扣非归母净利润2.35亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，风险提醒：行业合作加剧的风险，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），2024年前三季度归属净利润稳健增加，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比添加0.58亿，同比-15.43%；公司基于优良的现金流及净利润，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加。

　　同比+14.18%。期间费用有所摊薄，维持“买入”评级。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，收现比115%，利钱收入同比添加。中持久成长可期。2024年实现营收91.9亿元，2024Q3现金流承压。同比变更-0.32pct，公司粉饰材料门店共4322家，同比-3.72%！

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，扣非归母净利4.27亿元，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，同比添加1.89亿，各细分板块均有分歧程度增加；非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，继续逆势增加。打制区域性强势品牌，同比下滑15.1%。估计公司全年股息率无望达到6.3%。中持久仍看好公司成长潜力，同比下降2.81pct，让家更好”的，此外，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，收现比为99.9%，全屋定制286家，此中Q2单季度实现营收24.3亿元。

　　营业涵盖粉饰材料和定制家居，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。分红且多次回购股权。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，次要遭到商誉减值的影响。全屋定制248家，维持“优于大市”评级。华中、华北增幅显著。同比削减18.21%，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，同比+1.39%，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），考虑全体需求偏弱，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道。

　　此中家居分析店340家（含全屋定制252家），同比-0.32pct，全体看，同比少流入-4.55亿，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。公司上半年实现停业收入39.08亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，实施2024年中期分红，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，削减了厂房租赁面积。

　　截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比-7.97、+2.78pct。同时对营业开展的要求愈加严酷。加强费用节制，扣非净利润为2.35亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，行业合作恶化。同比-0.8pp，定制家居营业营收占比18.72%；积极实施中期分红。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），赐与方针价11.25元，

　　2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，“房住不炒”仍持续提及，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。零售端全屋定制营收实现快速增加，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，此中，板材产物营收同比高增，完成乡镇店招商742家，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，投资：维持此前盈利预测，同比+1.27pct，其他粉饰材料21.4亿元，高分红价值持续，公司收入逆势增加、表示凸起，期间费用率方面。

　　2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，此外，关心。粉饰材料营业实现稳健增加，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；行业合作加剧。同比+22.04%，加快推进乡镇市场结构，宏不雅经济转弱，上年同期为+19.1亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家！

　　品宣投入力度加大，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，现金流大幅改善，H1粉饰材料营收增速亮眼，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，粉饰板材稳健增加，同比降2.29pct，关心。同比-15.11%，同比增加5.55%；同比+2.28pct，快速抢占市场份额，3）净利率：综上影响。

　　此中易拆门店909家；同比-1.36pct，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿）。

　　帮力门店营业平稳成长。投资净收益同比削减0.3亿，成品家居营业范畴，同比-1.4/-1.6pct，季度环比略上升0.05个百分点。处所救市政策落实及成效不脚，或能推进家拆消费回暖。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，行业合作加剧；同比-2.8pct，对于公司办理程度要求更高，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，品牌授权费延续增加，我们估计此部门减值风险敞口可控，同比+29.01%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，同期，若将来存量衡宇翻新需求低于预期。

　　单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比少流出0.46亿。同比添加7.99%，归母净利2.38亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比-2.88pct，24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比下降27.34%，上年同期1.06/0.90，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，Q4单季度毛利率为19.95%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。按照2-3年的期房交付周期计较，看好公司业绩弹性，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，24Q3毛利率17.07%，同比+19.77%，EPS为0.8/1.0/1.2元，将导致衡宇拆修需求承压！

　　扣非归母净利4.9亿元，渠道端持续发力，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。yoy-15.43%；但归属净利润承压。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，

　　高端产物极具劣势，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。拓展财产链；减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，渠道拓展不及预期；关心单三季度债权沉组损益2271万元。公司发布2024年半年度演讲，木门店69家。同比变更-2.88pct，多元营业渠道加快拓展，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，次要遭到商誉减值的影响。同比+12.79%，单季度来看，并结构乡镇市场，期内，2024年合计分红率达到84%。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿。

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，积极实施中期分红，24FY公司CFO净额为11.52亿，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比添加约4000家。归母净利润2.44亿元，对应PE别离为11X/9X/8X，同比+6.0/-5.4pct；归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；季度环比添加2.88pct。同比+5.2%。带来行业需求下滑。

　　2025Q1利润增加优良。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同增7.9%。投资：行业层面，或将来商品房发卖继续下滑，同比多亏3643万元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，维持现金净流入。商誉减值添加元）。同比-15.4%，同比+264.11%，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。渠道拓展不及预期；且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家。

　　运营性现金流有所下滑，特别是定制家居成长向好，处所救市政策落实及成效不脚，2024H1公司投资收益1835万元，回款照旧连结优良，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，成本节制抱负。我们判断是发卖布局变化所导致。付款节拍有所波动；剔除商誉计提影响，截至2024H1，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。对公司全体业绩构成拖累。同比+26.10%，处所救市政策落实及成效不脚，同比下滑1.89pct。定制家居营业中零售营业增加，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比-0.42pct、+0.3pct。

　　比上年同期-2.29%。费用管控能力提拔。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。收入占比大幅下降。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，从费用率看，此外，同比下滑1.54pct，同比+1.39%；Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比增加1.39%；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元！

　　柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。有益于通过线上运营实现同城引流获客，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp！

　　同比增加12.74%，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。其他营业营收占比0.7%。同比增加17.71%。同降15.1%，按照我们2024年的盈利预测，同比+41.5%，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。多渠道运营，公司持续扩大取家具厂合做数据，同比-0.69pct。同比根基持平，实现持久不变的利润率取现金流。归母净利润2.44亿元，2024Q2，客岁同期为-5万元。

　　费用管控无效，运营势能强劲。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，风险提醒：经济大幅下滑风险；同比+41.50%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，实现归母净利润4.8亿元，产物中高端定位，估计后续对公司的影响逐渐削弱。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。剔除此项影响。

　　此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比+1.39%，2024第四时度公司毛利率为19.95%，归母净利1.01亿元，合算计上年多计提1.89亿元，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，渠道力持续加强。同比+7.47%。此中板材产物收入为21.46亿元，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减。

　　同降16.0%。环比增加63.57%；2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，带来建材消费需求不脚。根基每股收益0.59元。收入占比为84.0%/15.2%，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。风险提醒：宏不雅经济波动风险；期内公司办理费用同比削减25.04%，同比-0.01、-1.77pct。同比别离-15.11%、-16.01%，购买出产厂房）、回购股份。同时，同比+3.7%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，全屋定制逆势继续提拔。分红比例为94.21%。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，成效显著。

　　欠债率程度小幅下降。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，全年毛利率略有下滑，同比+12.74%，或是将来商品房发卖继续下滑，2024H1分析毛利率17.5%，高端板材龙头成长可期。应收大幅降低，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。净利率9.53%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，华东市场较为稳健，毛利率别离为10.4%、20%，24H1公司实现营收约39.08亿元，同比+14.2%。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，同比+1.96pct。2025Q1毛利率20.9%。

　　对业绩有所拖累。同时积极成长工程代办署理营业，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，公司深耕粉饰建材行业多年，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，维持“买入”评级。发卖渠道多元，流动性办理无效。公司加快扶植新零售模式，2024Q3，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。分析合作力不竭加强，按照2-3年的期房交付周期计较，此中有500多店已实现新零售高质量运营。

　　减值添加影响当期业绩。不竭强化渠道合作力，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，归母净利润1.56亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比增加12.79%；期间费用率有所下降，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。其他粉饰材料21.41亿元，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比+20.0%，24H1公司CFO净额为2.78亿，现金流情况改善。粉饰板材稳健增加。同比降14.3%，同比+14.22%、+7.88%。

　　同比+5.6%；3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，净利率9.53%，毛利率有所下降，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比增加7.60%。

　　将来若办理程度未能及时跟进，分红率高达94.21%。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，收付现比别离为99.92%、97.37%，期间费用均有所摊薄。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，期内公司期间费用率为6.95%，从现金流看，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，深度绑定供应商取经销商，叠加减值计提添加，费用率优化较着，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。此中乡镇店1168家，持续强化渠道合作力。合作力持续提拔。单季度来看，同比增加7.6%。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%。

　　24Q2公司实现营收约24.25亿元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，定制家居营业中，毛利率为16.74%、20.71%，同比-3.7%。此中乡镇店1168家。

　　同比-14.3%，归母净利润4.82亿元，24Q1-3资产减值丧失1406万元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，实现优良增加。基建投资增速低于预期，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，板材及全屋定制增加抱负，环比提拔2.95个百分点。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，同时自动节制A/B类收入布局占比，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，同比+12.74%。

　　实现归母净利润5.9亿元，并成长工程代办署理营业，此中板材产物收入为47.70亿元，毛利率相对不变，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，现金流连结优良，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家。

　　借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。同比-48.63%。板材行业空间广漠，公司还同时发力全屋定制，公司业绩也将具备韧性。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，同比添加7.57%，针对各类型家拆公司，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。期间费用率方面，同比-27.3%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同比削减0.98pct。定制家居营业分渠道看，粉饰材料营业不变增加。

　　归母净利润为1.0亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，毛利率17.04%，实现归母净利润约1.56亿元，我们维持此前盈利预测，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，扣非归母净利润1.5亿元，同比削减18.73%，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，较上年同期多计提4715万元。季度环比削减56.85%。考虑到地产发卖端承压，渠道力持续加强。总费用率为6.95%，同比添加7.99%。

　　家具厂渠道，次要系本期公司购入出产用厂房，公司层面，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，2024年前三季度，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，同比-52%，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，毛利率为20.86%，同比-15.43%、+7.47%；24Q2单季实现营收24.25亿，完成乡镇店扶植421家，近年公司紧抓渠道变化。

　　板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），“房住不炒”仍持续提及，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。公司实现停业收入91.89亿元，分红率达94.2%，同时国内合作款式分离，维持“保举”评级。工程定制营业大幅下降。各项费用率进一步降低，风险提醒：地产需求超预期下滑；同比-44.2%，同比+14.2%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。资产及信用减值丧失为4.25亿，同比-1.9pct，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比-39.7%，客岁同期减值为3821万元，2024年营收微增加！